經濟縱使悲觀 股市仍有希望

筆者在金融界打滾超過20年，從未見過金融業如此嚴峻和疲弱不堪，近來某些美資大行正靜悄悄地進行新一輪的裁員行動。 2000年科網泡沫爆破，其後於2001年發生911恐怖襲擊事件，格林斯潘為了避免美國經濟陷入衰退，由2001年1月至2003年6月共進行了12次降息，於2003年6月更加把聯邦基金利率降至46年以來的最低水平1％。雖然最終引發次按風暴及致金融海嘯，但可以看到當年美國的復元能力極為強勁，聯邦基金利率由6.5%降至1%已經足以成功催谷另一個資產泡沫，就是房地產市場的繁榮發展。一年後，即2004年6月已經有能力進入加息週期，聯邦基金利率並一路回升至2006年5月的5.25%。 

 

金融海嘯之後，美國經濟的復元能力已經今非昔比，即使聯邦基金利率於2008年12月下降至歷無前例的0.25%，至今已經接近3年半，美國的房地產市場、消費市場，以至勞動就業市場，仍然是回升無力。可幸的是，美國大企業的現金水平，以至金融機構的資本水平已經大幅改善，以全美最大銀行摩根大通以及前一哥花旗集團為例，第一級資本充足率分別高達12.1%和13.4%，即使計水份最低的核心第一級資本充足率(Tier one Common Ratio)也達到9.9%和11.7% (數據來自聯儲局銀行壓力測試結果)。 失業率高據難下的原因相信是企業對前景審慎，對於擴大資本投資意欲不高，這可以從銀行私人貸款增長疲弱中得到引證。 

 

筆者對明年環球經濟表現頗為悲觀，但對未來股市的表現卻仍抱有希望。原因是根據經驗，即使實體經濟變化不大，股市仍然會上落波動。股市的表現雖然與經濟的表現有著一定關係，但股市的升跌通常並不是反映實體經濟的真正表現，而是反映投資者對未來實體經濟表現的預期。2007年2月匯豐罕有地發出盈利預警，成為首間銀行披露為美國次按資產作巨額撥備，為金融海嘯揭開序幕，但道指仍能於當年10月9日以歷史高位14,164點收市。

 

今年4月美國失業率為8.1%，雖然比之前的最高峰下降2個百分點，但同2008年不到5%的失業比較仍然位處高位徘徊，不過，道指在4月2月仍能以13,264點的高位收市。此外，當金融體係以及經濟面臨重大危險時，不要忽略各國政府出手干預的能力，即使救不了短期的經濟，但往往救得到短期的股市。 

 

如果有人認為以美股作例子太遙遠，大家可以看看近3年港股的表現。由2009年至2011年期間，港股經歷美國次按風暴、歐洲主權債務危機、新興市場尤其是中國為防通脹而實施緊縮政策。2009年3月2日恆生指數創下當年收市低位11,921點，但不到8個月的時間，恆生指數於10月19日便升到當年的高位22,589點收市，高低相差10,668點。2010年5月10日恆生指數以當年最低位19,545點收市，與當年11月1日收市最高位24,876點比較，高低相差5,331點。 2011年4月4日恆生指數升上當年最高位24,396點收市，9月26日以當年最低位17,592點收市，高低相差6,804點。

 

筆者想帶出個重點——無論眼前所見前景如何悲觀，投資者要相信未來仍然有相對高位給機會你沽貨，問題是你能否把握機會。不過，即使錯過以前的機會仍不需絕望，不要寢食不安影響心情和健康， 因為沽貨的機會年年都有，只要下次機會來到不要再錯過便可以，股市未回升之前，請放鬆心情繼續如常地工作和生活吧。