淺談中國孖展風雲

一月十九日A股插水，滬指跌7.7%而深證成份指數跌6.62%，創下近七年來最大單日跌幅，大陸叫做「119慘案」。慘案起因是中國證監懲罰「兩融」業務違規券商。

「兩融」在香港叫做「保證金交易」，人稱孖展(因為英文是Margin Trading)。簡單來講孖展就是借錢炒股。你想買甲公司一萬股，股價$1蚊，就要有$10,000，遇上資金不足或者想提高投資回報率，可以開設孖展帳戶，假設「保證金比率」50%，你就可以用$5,000買5,000股，然後抵押該批股份，向銀行借餘下$5,000，完成總額$10,000的交易。如股價上升25%時賣出股份，你就會賺75%，即$7,500，比一般買賣賺25%多，是為「槓桿效應」。

中國證監去年底對45間證券行進行調查，一月十六號宣布處分12家違規證券行，當中三大券商：中信証券(6030)、海通證券(6837)和國泰君安被罰暫停新孖展賬戶3個月，引起市場擔心阿爺調控股市，所以發生「119慘案」。到底孖展資金有幾大影響力？A股孖展股票融資戶口結餘達到1.1萬億人仔，比兩年前上升10倍！上海和深圳兩個股市一日成交加起來一般才七、八仟億，由於孖展資金可不斷流轉，可以想象孖展對A股牛市的作用。

問題就來了，孖展借錢搵錢，借錢要俾息，常言道：「孖展輸息都輸死！」，孖展除了買正股，還可炒窩輪炒期權，這些投資本身就像買大細，加上孖展就是借錢買大細。一旦市場出現大波動，很容易令大量散戶砸死還唔起錢，就會引發一連串債務違約，推倒金融機構不為奇。所以阿爺調整槓桿也屬合理。

A股大挫後，中國證監漏夜發聲明強調限制孖展開新戶與打壓股市無關，呼籲市場勿過份解讀，基本上知衰，出手過重。另外有傳中國證監為融資市場設下兩個底線，一旦觸及就會再出手：一是資金沒有進入實體經濟，全流進股市；二是槓桿大至影響金融穩定。短線看來，A股市場仍會靠槓桿向上走，但從強仔一句：「今年中國經濟下行壓力大」可以參透出中國經濟更大的問題––實體經濟衰退，就睇下炒股到底可唔可以救國。